前面课程的每件工具，这节课全部用上。把苹果、英伟达、中芯国际放在同一张表里——三家公司恰好代表科技股的三种形态：成熟现金牛、爆发成长股、重资产追赶者。
一、全景对比表（前面课程知识的一次总复习）
| 苹果 AAPL | 英伟达 NVDA | 中芯国际 688981 |
|---|
| 商业模式 | 硬件+生态+订阅服务 | AI 芯片设计（轻资产） | 晶圆代工（重资产） |
| 毛利率 | 47.9% | 74.1% | 21.6% |
| 净利率 | 27.2% | 63.0% | 10.7% |
| ROE | ≈ 141%（杠杆+回购放大） | 高（净利率驱动） | 3.37%（重资产拖累） |
| 静态 PE / 动态 PE | 39.7 / 33.8 | 31.7 / 16.5 | —（本课未核实股价） |
| PEG（估算） | ≈ 2.0 | ≈ 0.4 | — |
| 自由现金流 | +$1,011 亿 | —（本课未核实） | 约 −399 亿 |
| 现金流三段式 | ＋ − −（现金牛） | — | ＋ − ＋（扩张期） |
数据来源：Yahoo Finance — AAPL、Yahoo Finance — NVDA（截至 2026-07-23）；iFinD 中芯国际 2025 年报（数据时间 2026-07-20）。"—"表示本课程未核实的数字，宁可留空也不编造。
二、你自己开口：谁是好生意，谁贵？
先别看下面的示范，用三分钟对着表格自己回答三个问题：
- 谁的生意模式最好？（提示：看毛利率和净利率——定价权）
- 谁的价格最贵？（提示：看 PE 和 PEG，但先问"增速能持续吗"）
- 买每一家，你在赌什么？（提示：赌的是哪个假设成立）
三、示范：多空双方各自会怎么说
英伟达：好生意 + 便宜的表象 + 最锋利的假设
- 多头：74% 毛利率 + 63% 净利率，定价权是三家里最硬的；PEG 0.4，只要 85% 的增速维持两年，现在的价格就是捡钱；动态 PE 16.5 说明市场已经按"利润暴增"定价但仍嫌保守。
- 空头：全部重量压在"AI 资本开支不退潮"一个假设上；85% 增速对 2,535 亿的营收基数来说违背地心引力；一旦增速掉到 20%，PEG 立刻变 1.6，戴维斯双杀（利润和估值一起跌）。
苹果：好生意 + 贵 + 赌稳定性
- 多头：$1,402 亿经营现金流 + $1,011 亿 FCF + 持续回购，是地表最强的现金机器；27% 净利率在硬件公司里没有对手；服务业务（递延收入模式）让营收越来越可预测。
- 空头：PE 39.7、PEG 2.0，为 16.6% 的营收增速付 40 倍，买的是"确定性"而非"便宜"；第 6 课的 DCF 演示说明，当前市值隐含的增长假设相当乐观。
中芯国际：差回报 + 战略价值 + 赌周期与国产替代
- 多头：营收 +16.5%、归母净利 +36.3%、扣非 +55.9%——利润弹性正在释放；负债率 33%、货币资金 436 亿，资产负债表很安全；国产替代是十年级别的需求。
- 空头：ROE 3.37%、FCF −399 亿——这是一门还在"烧钱建厂"的重资产生意，回报能否跑赢资本开支尚未证明；A股价格里还含着稀缺性溢价。
注意：多空双方用的是同一组数字。投资判断的分歧从来不在"数据是什么"，而在"哪个假设会兑现"。这就是第 14 课要你写投资备忘录的原因——把你在赌什么写下来。
四、练一练（立即反馈）
三题小测
1. 三家中毛利率最高的是谁，说明什么？
2. 按 PEG 口径谁最"便宜"，前提是什么？
3. 空头做空英伟达最可能的核心论点是？
五、延伸阅读（一手来源）
💬 哪里不清楚，直接问我。比如"如果非要三选一，老师你会先深入研究哪一家？为什么？"——我是你的老师，追问本身就是学习的一部分。