Reference · 本地化存档

Basics of Discounted Cash Flow Valuation 中文导读

原标题：Basics of Discounted Cash Flow Valuation（讲义幻灯片）· 作者：Aswath Damodaran（纽约大学斯特恩商学院）

本地化存档声明：原文 PDF 抓取自作者公开主页 pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/basics.pdf，抓取日期 2026-07-23。本页为中文导读 + 英文原文要点，仅供个人学习，版权归原作者所有。这份讲义是他 NYU 估值课程的入门材料，网上另有配套视频。

一、中文导读

这份讲义回答估值的"元问题"：任何东西的价值从哪里来？Damodaran 的答案只有一个公式——

价值 = Σ 第 t 年现金流 ÷（1 + r）^t

其中 r 是折现率，反映现金流的风险。这个框架下有两个口径，选错口径是初学者最常见的错误：

• 股权估值（Equity Valuation）：只算股东能拿到的现金流（扣完利息和债务还本之后），用股权成本折现。红利折现模型是它的特例。
• 公司整体估值（Firm Valuation）：算全体出资人（股东+债权人）的现金流（付息之前），用加权平均资本成本 WACC折现，最后再减去债务价值得到股权价值。

讲义用一个五年现金流的小例子证明：两种口径如果做对，答案必须一模一样（例子里都是 $1,073）；做错（现金流和折现率张冠李戴），估值可以虚高 $175 或虚低 $260。

最后给出 DCF 的五步流程：

1. 估计折现率（股权成本或资本成本；名义或实际口径要与现金流一致）；
2. 估计当前的盈利与现金流；
3. 估计未来的增长率与现金流；
4. 判断公司何时进入"稳定增长"，以及那时的风险与现金流特征；
5. 选对 DCF 模型，完成估值。

二、英文原文要点（Key Passages）

"Value = Σ CF_t / (1+r)^t — where n = Life of the asset; CF_t = Cashflow in period t; r = Discount rate reflecting the riskiness of the estimated cashflows."

译：折现率必须反映所估现金流的风险——风险越高的现金流，用越高的折现率。

"First Principle of Valuation: Never mix and match cash flows and discount rates."

译：估值第一原则——永远不要让现金流口径和折现率口径错配。股权现金流配股权成本，公司现金流配 WACC。

"Discounting cashflows to equity at the weighted average cost of capital will lead to an upwardly biased estimate of the value of equity, while discounting cashflows to the firm at the cost of equity will yield a downward biased estimate of the value of the firm."

译：用 WACC 折股权现金流会高估股权价值；用股权成本折公司现金流会低估公司价值。

三、与本课程的关系

本文对应第 6 课 · DCF 的直觉。第 6 课用苹果 FCF 做的三年折现演示，就是这份讲义第 2 页公式的实例化；第 6 课对"终值占大头、假设敏感"的警告，对应讲义第 4 步（判断稳定增长期）。想更进一步，可问我要"股权估值 vs 公司估值"的完整对照讲解。

---